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「期货资金」你知道如何使用期货老板们正在看的CFTC报告吗?

資料来源:信達期貨

「期货资金」你知道如何使用期货老板们正在看的CFTC报告吗?

如果你是一个新兴期貨,如果你仍然是一个仔細研究過的新兴期貨,那么你一定会發現许多农产品和金属研究報告中的CFTC頭寸研究讓你眼花繚亂:基金总头寸、净多頭头寸、COT指数等。,甚至有不同的名字:有些叫做非商業头寸,為什麽有些叫做基金頭寸?CFTC的立場到底是什麽?它背後隱藏着什么秘密?我们應该如何分析?

本文以铜为例,帶你走進CFTC的秘密花園,與大哥们并駕齊驅!

CFTC的立場是什么

CFTC是美國商品期货交易委員會的縮写。它是美国金融監管机構之一。其主要职责是监管商品期貨、期權和金融期货及期權市场。

每周五,CFTC將宣布本周和周二的位置。它主要反映市场上不同类型交易者的头寸變化,旨在提高市場透明度,防止市場操纵。

對应国内期货品種,主要有金銀等貴金属。工业產品用銅、原油和大豆、豆粕、豆油、玉米、棉花和農产品用白糖。

CFTC立場報告有两個版本。

新版在舊版本的基礎上將商業頭寸细分為生产商/貿易商/加工商/用戶和掉期,並將非商業头寸細分为管理基金和其他報告头寸。

#商业职位

這是商品生產者、交易者和消費者作为主要對冲者的地位。

#非商业职位

對于投機頭寸,主要是管理基金和指數基金持有的頭寸,也稱為基金头寸。

#可報告头寸

职位总數。在非商业头寸中,多個订單和空订單指净头寸。例如,如果交易者同时持有2000多份訂單和1000份訂單空,他的1000个净多头头寸将被分类为“多頭”,1000個双向頭寸将被分類为“套利”頭寸。因此,多头總頭寸=非商業倍数+套利+商业倍数;空表頭=非商业空单一+套利+商业空单一。

#非報告職位

一般来說,它是指头寸较小的交易員,即散户投資者持有的头寸。未報告头寸的多头头寸數量等於未平倉合約數量减去可報告頭寸的多訂單數量,而空多头数量等于未平倉合約數量減去可報告頭寸的空訂單數量。

#生產商/貿易商/加工商/用戶

这一類别主要是针对有現货背景並利用期貨對衝風險的现貨交易者。

#掉期交易商

這一类主要从事商品互换交易。他们利用期货市場的期貨合约来对衝掉期交易的風險。在掉期交易中,掉期交易商的交易對手可能是投机者,如對冲基金,或傳统的生產者/交易者。因此,很难判斷掉期交易商是投机还是對衝。早期版本将掉期交易商歸類為“商業”。新版將掉期交易商從“商业”中剔除,并将其歸入新的類別。

#管理資金

這一类主要包括注册商品交易顧問(CTA)、注册商品基金经理(CPO)或经CFTC認證的未注冊基金,它們一般都是投机者。

CFTC的立场有什么用?

總頭寸代表情绪指标。

CFTC报告的總頭寸是指所有類别的多头头寸或空頭的总值。该指数主要衡量市场的投資热情和信心,也可以被视為情绪指数。研究發现,當头寸繼续增加時,價格趨势不會輕易改变。當头寸减少時,由于投資者热情的降低,杜空雙方都缺乏信心。此时,有必要谨慎,期货價格将很快达到頂部或底部。总头寸指数可視为期貨价格的主导指數。

产業权力与基金权力的博弈

銅作为世界上最重要的商品之一,在期货市场的各个環节都参与套期保值交易,商品基金等资本力量也广泛參與商品投資。大多数时候,行业和基金是對立的。从圖中不難看出,2007年之前,产出力明顯占优勢,價格波動与淨商业頭寸一致,尤其是在2003年至2007年铜價的大牛市中。但2007年后,市场行为發生了明顯變化。

商業頭寸已經開始了我們現在熟悉的操作方法。銅價越高,出售的努力就越大。相反,銅价越低,買入越強,這與眾所周知的商業套期保值模型一致,也使得銅價走势与企业淨多头头寸呈现明顯的負相關趨势。此外,人们还發现,产业的力量更多地是價格的接受者,而不是市場的推動者。然而,當市场處於關鍵节点时,它也可以被认為是市场的終结者。

在過去十年左右的时間裏,该基金的表现優于該行业,是市场的发起者和推动者。這也符合我們通常的认知。基金參与的目的是獲得投資收益,而行业參与主要是对冲。期貨的损益不是它们的主要目的,這就是為什么在研究報告中選擇資金净额作為參考指標。

极值的妙用:风險提示和反转预警

#对基金净多頭頭寸和铜价趋勢的回顧显示,自2007年以來,基金淨多頭头寸與铜价趨势保持了非常好的一致性。主要原因是:

基金的净大額和單笔头寸可以很好地揭示當前的主要操作方向。

一段时间內,市場参與者保持相對稳定,現阶段基金的極限強度相对固定,極值出現后難以维持。

當基金的淨頭寸在过去三年處于极端水平時,也很容易导致多个空头一起踩踏,從而加大技术回調的風险。

因此,在CFTC立場的應用中,极端層麵的研究往往占据相對较重的位置。当基金的淨头寸处于極端水平时,它开始反转,这往往揭示回調風險,甚至市场反轉的预警。

例如,2009年2月24日,CFTC基金的净多頭头寸觸及近三年來的最低水平——27494,基金处於極端空階段,表明市場已经达到关鍵頭寸。随着隨後资金净空的減少和額外头寸的净买入,銅價也開始了一輪宏偉的深V型反彈。

2016年6月14日,基金净值空再次增加至44,710,這是一個非常低的水平,在2015年2月和2016年1月兩次触及,這也表明这個地方是基金的極限頭寸空。此外,经过5年的大幅下跌,铜价也处於相对較低的水平。基金淨值空單盤再度創新低后,也表明铜价处于关鍵位置,未来反彈甚至逆轉的可能性更大。随着未來市場资金淨空单行道的減少,直到淨買入,銅價也开始大幅上涨。

值得注意的是,利用CFTC基金的净頭寸极值来辅助市场判断,如果將其作為操作的依据,顯然存在“逆勢而上”的嫌疑。並非每个极端水平都意味著市场的逆轉。例如,2010年1月26日,淨超額头寸超过了前三年的高點,但这并不是市场的转折点。经过小幅調整后,铜價繼续上漲,净超额头寸在12月达到新高,之後進入反转。因此,当基金的净头寸接近極值时,应將其作為風險指标,以防止周期性趋势的结束,甚至逆轉。

利用這種情況:在零轴附近上车的好机會。

在前一节關於极值的讨论中,我们知道基金头寸的極值主要用於風险控制。我们应该如何把握进入的时機?进一步的研究發现,首先,我們應该对牛市周期中当前的铜价有一个清晰的判斷。

在熊市中,比如2011 -2015年,每当基金的淨空单在零轴上方反弹并显示淨買入(圖中的綠色圓圈),这通常是我們进入市场並做空的好时机,尤其是當基金的淨多頭頭寸開始下降并再次回落以顯示零轴下方的淨賣出時。我們可以適當扩大頭寸,顺應趋勢。

在牛市中,如2009 -2011年,在基金净多头头寸於2010年6月22日回落至接近零軸(牛市期间基金往往很难突破零轴)之後,当基金净多头头寸再次開始增加时,将在銅價牛市中提供绝佳的買入機會。此外,在2016年10月以來的这一上升趋势中,基金的净頭寸從淨賣出反弹至净买入,在2016年12月達到10多年来的創纪录高点,然后回落至10,000多个头寸(这與基金在此前熊市反弹時的净頭寸水平相同)。隨着淨多頭頭寸的穩定和再次增加,這也為本轮铜价上涨提供了一個絕佳的買入点。

判断市场的階段

基金的淨多头頭寸通過从基金的多頭頭寸中减去基金的多头头寸空获得。因此,我们不僅要考慮基金净头寸的变化方向,還要知道淨头寸的变化是由多头還是空頭引起的。具体到某个市場,我們可以进一步研究和判斷它是市场的开始,是市場的延续和调整,甚至是市場的逆转。

#具體來說,在铜价上涨趨勢下,基金净多头頭寸的增长可分为三类:

增加空减少更多,反彈在反弹阶段最強。

增加更多空增加更少,市场继續上演,價格震蕩上行;

多平空下跌,市場调整阶段,反弹繼續。

#同樣,在銅价上涨趨势下,基金淨多頭头寸的減少可分为四種情況:

更多的減幅空持平,上升趨勢的正常調整主要是更多的单一获利回吐。

更多减速空更少减速,衝击调整阶段,等待後续更多空功率再次出现;

多平空上涨,表明市場可能見顶。

随著更多的下跌空和更多的上涨,市場开始逆转,上升趨勢可能會逆轉。

與上升趨势相似,铜价下跌期间基金數量空的不同變化對市场的影响和对未來市场的預期有显著差异。因此,在应用上述基金淨頭寸的变化时,我們還需要具体分析多方空在上升或下降階段的变化,以便進一步挖掘隱藏在CFTC头寸报告中的“密码”。

當淨頭寸和净頭寸的比例有差異時

以净头寸為主

總的來說,基金的净頭寸和淨頭寸的比例保持穩定的一致性,但應该注意的是,當淨頭寸達到曆史極限而頭寸的比例沒有达到极限时,我们不能高估基金淨頭寸的绝对力量。

例如,從2015年到2016年,该基金的净空頭位連續三次創出历史新低,但净空頭位比率並沒有突破,这也表明空頭位的相对强度沒有净头寸數据大,结果也表明2011年到2015年的回調没有创出2008年的低點。目前,基金淨值處于曆史最低水平,淨值為-60135,但从持倉净值比例来看,還沒有达到曆史最低水平。

因此,當淨头寸偏离頭寸比例時,需要更加关注淨头寸的相对强弱来判断价格波動幅度、高低点等问题。

成本指数應用

量化多空强度

在前一节中,我們讨論了基金的净头寸和净头寸的比例有時会相互偏離。应注意指標的选择。此外,确定基金的淨头寸是主观的,不同的投資者在使用时會有很大的差异。

在这里,我們使用外国研究人员编製的成本指数來判斷基金的净頭寸。指數公式如下:

將COT指數与铜價进行比较,可以發現COT指数超过80%後,銅價一般處於逐步上涨的后期。虽然後期仍有一定的增长空,但峰值風險高,投资风險收益率低。此時,投資者需要更多地关注早期的多重利润保護和頭寸调整,而不是追逐更多。当成本指数小於20%時,它通常對應于舞台底部。我们應该使用COT指数。保護和調整空位置,而不是追逐空。

此外,在设置COT指數時,选择了过去三年的极值,這與我们前面提到的位置确定中較大的主觀性是一致的。我們需要根据不同品種的周期性特征调整時間维度,以進一步提高成本指数的准确性。

本文對典型铜期貨的CFTC头寸進行了深入分析。不同品种的CFTC头寸可能在细節上有所不同。由于不同品種的不同特点,多空遊戲的历史极限水平和拐點可能會有所不同,但基本原則是相同的。讀完这篇文章後,我再也不用担心閱读CFTC指数了!

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